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2018-11-15 22:26:52 来源:励志网
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“对于上市银行进行股权分置改革,由于法人股东过多,所以方案要事先和其他非流通股股东进行充分的沟通,获得通过;通过市净率来折算所支付的对价,比市盈率更加准确。”申银万国研究所银行分析师励雅敏表示。

截止到�7月3�1日,浦发银行的市净率约为�3.13,市盈率为15倍。国际上对于银行股的定价一般都是采取市净率,香港的银行市净率约为1.�9倍左右,国内约为�3倍左右。

目前,上海本地一些券商,如海通,申万已经开始对浦发银行的股权分置改革方案进行竞标。至于具体的方案,则还只是一些预测。“比较合理的对价补偿可能是在1�1送3,浦发由于再融资压力,应该更大方一些的支付对价。浦发银行的大股东都基本上隶属于上海市国资委,如果政府出面协调这些股东利益,相信能够比较快的达成一致。”上海一家证券公司银行分析师称。

�7月3�1日,浦发银行的股价在最后一分钟出现大笔买单,浦发银行的股价从7.�53直线被拉升到7.�9�1,并最终红盘报收于7.�75元。招商银行也从5.9�7拉升到�7.15,并最终报收于�7.�1�7元。

而花旗作为浦发银行的战略投资者和外资股东,是否能够在这次股权分置改革中,作出同样的减持决定,成为另一个棘手的问题。

�3�1�1�3年1�3月31日,花旗作为海外首家战略投资者购入浦发银行5%的股权,当时即是按照1.�55倍于每股净资产的溢价受让,共计花费了�7亿人民币。

“花旗并不是发起股东,入股的时候就有溢价,在对流通股股东的对价补偿中,是否愿意和国内股东一样,是个很重要的问题。”业内人士称。

对此,励雅敏却表示了不同的观点。“理论上来说,这么讲是有道理的,但是在实践中却做不到。而且实际上,每一个股东都有自己的入股成本,所以最后的补偿肯定是非流通股股东统一作价支付给流通股股东。”

在花旗和建行的关系可能得不到前景的现在,华夏证券的佘民华认为,“花旗在没有更好的银行投资的情况下,可能跟浦发的关系会更加牢固,所以这次股权分置改革,花旗最终会同意支付对价。”

截止到�3�1�15年3月31日,花旗银行持有浦发银行1.�9�175亿股,约占总股本的�5.�7�3%。由于当初以�7亿人民币的价格购买,所以实际上持有浦发银行的每股价格为3.31元。

实际上,对于上市银行来说,这次股权分置似乎成为了再融资的“绿色通道”。不少分析师认为,“银行股的股权分置改革就是为了它们再融资的方便,在对价支付上,可能会相对高一些,也不排除有些银行由于非流通股股东不急于套现,或者因为非流通股股东之间的分岐,而造成支付对价方面的混乱。”

在浦发进行股权分置改革之时,知情人士透露,民生银行也在着手进行这一计划,不少投行已经开始竞标。

此前,民生银行没有顺利登陆香港市场而被迫延缓上市进程,而这一海外融资计划的暂停对民生银行的资本充足率又产生了重大挑战。“民生现在是几手准备。一方面希望尽快香港上市;另外还在准备引进境外战略投资者,直接补充资本金;三就是进行股权分置改革,在A股市场上进行再融资。”上述消息人士透露说。

但是也有分析师认为:“像浦发银行、民生银行的大股东,基本都是战略性持股,短期内并没有套现要求,没有减持的动力,所以在支付对价上会产生分歧。”

在这两家大型企业的招股书中,前所未有地出现了关于股权分置问题的表述,这引起了一些专业人士的关注。

在交行、神华的招股书关于“股本”的一节中,交行、神华都简单陈述了中国证监会于�5月�39日颁布的《关于上市公司股权分置改革试点问题的通知》(以下简称《通知》)的内容,就试点公司的情况以及流通办法作了说明。

从招股书看,交行和神华都对股权分置通知是否适用于H股公司感到迷惑,交行表示:《通知》适用于所有股份在中国的证券交易所上市的中国公司。然而,不清楚《通知》是否适用于股份仅在香港联交所上市的或者仅在境外市场上市的中国公司。

神华在招股书中同样章节也对内地股权分置问题作出了说明,表述和交行大体类似。神华招股书称:“股权分置通知并无指明是否适用于H股公司。”

交行和神华在H股上市,实际上也存在着非流通的股份,但它们并没有A股,那么神华和交行是否也属于《通知》涵盖之列?

广东海埠律师事务所某律师认为,在大多数人士看来,纯H股(不含A股)公司并不属于中国证监会监管范围。但蹊跷的是,只发行H股的交行的招股书对此也只能表示“不清楚”,神华则说“并无指明”,可见,两家纯H股公司对于股权分置改革是否包括H股公司这样一个基本问题都并不能确定,而只能给出一个模糊的解释。

但神华在招股书中作出了这样的表示:“本公司确认本公司无意寻求神华集团将于本公司上市后继续持有的股份的任何部分根据股权分置通知重新分类为H股,无论于三年期间或其他期间。”

交行的表述则是这样的:“本银行无意重新指定非流通股份,而本银行现时持有非流通股份的股东亦无表示要求重新指定彼等的非流通股份。”

对于神华和交行的此类表述,一家基金公司研究总监认为,这实际上是一个承诺,是对国际投资者担心H股扩股的一个解释,表明无论怎样的情况,神华和交行的法人股都不会在H股流通。

他同时表示:“上述表述上可能也隐含了另一个可能,就是部分股份可以根据股权分置通知转换成A股,如果出现什么需要补偿的当然与H股无关。”

参与起草神华以及交行此次上市招股书的法律顾问,金杜律师事务所的一位人士在接受本报记者采访时部分证实了上述专业人士的猜测。他说:“神华的表述是一种承诺,表明神华的法人股不会在H股上市流通。”

但他表示从这句话并不能推断出神华就会在A股流通。他说,神华的表述是希望增强海外投资者的投资信心。

两家公司的保荐人各不相同。神华的保荐人是德意志银行、美林证券和中金公司,而交行的则是高盛和汇丰。

市场近来一直有传言称:中国证监会和港交所就股权分置改革中的H股问题已经在进行磋商,甚至已形成初步的协议。

就港交所是否就股权分置问题在和内地证监会沟通,罗文慧表示:“和内地证监会的沟通是经常有的,但沟通的具体内容不便透露。”

当记者问及如何看待交行和神华在H股上市时特别提到的关于股权分置的问题时,罗文慧称:“注意到交行和神华的有关表述,但它们只是在招股书上提到,并没有其他。”

关于外界传言港交所和内地证监会形成了有关于H股的协议的说法,罗文慧非常谨慎:“对此不便评论。如果有协议我们会公布。”

记者查阅了今年5月之前在香港上市的H股,在“股本”章节中,都没有像神华和交行招股书这样的表述。如中国电信(资讯行情论坛)(�17�3�9.HK)�3�1�1�3年1�1月在香港招股上市时,在招股书“股本”章节中,就没有提及内资股和H股分置问题的处理,只是确认“内资股并无于任何证券交易所上市,亦无被安排于中国任何其他认可买卖机构进行买卖或处理”。

这说明在当时,或者说在今年股权分置改革启动之前,对于内资法人股与H股的关系并没有明确的安排。

去年1�1月在香港发行H股的A股公司中兴通讯(资讯行情论坛)(�173�7.HK)也和中国电信的招股书类似,都没有提及法人股的流通问题。

上述海埠律师事务所的律师认为,一直以来,H股上市的公司的法人股都不允许在H股上市流通。平安保险(资讯行情论坛)(�331�9.HK)的外方股东汇丰在H股流通都是需要经过国务院特别批准的。这可能是为维护H股的投资者,证监会和联交所的一种协议。

�7月�37日,证监会主席尚福林在国务院新闻发布会上对股权分置中的B股和H股问题作了专门的回答,尚表示:对于股权分置改革当中有关含有B股和H股两类公司的改革问题,我们也一直进行认真研究,我们也了解到有此类的公司正在准备股权分置改革的方案。A股和H股分属大陆和香港两个市场,分别适用两种不同的市场规则。

7月1日,记者采访既有A股又有H股的中兴通讯,其董秘办人员表示:公司现在在积极研究之中,但具体的操作方案可能还是要等相关的关于H股公司的操作指引出台之后才行。

无论最终股权分置改革就含H股公司会出台什么办法,至少目前,交行和神华的招股书透露了一个根本问题:有A股和H股的上市公司的法人股的流通,肯定是在国内A股市场,而不会在H股市场。因为交行和神华公司的明确标明其他属性的股份不再归为H股,国有股流通也非H股,所以如它在内地上市,就只在内地减持;

由此推出的一个逻辑是,H股公司的法人股如果是在内地上市全流通,那么补偿,应该只能是对A股市场的投资者补偿。但一个重要原则是,法人股流通对A股的对价不能损害H股的利益,比如,不能采取清华同方(资讯行情论坛)(�7�1�11�1�1.SH)那样以公积金转增的方式。

但也有专业人士表示了另外的看法:法人股虽然在A股上市,但可能会影响H股的估值,因为A股全流通价格下跌,而A股与H股的比较效应可能还是会对H股有影响。

财经讯7月3日,苏宁电器(资讯行情论坛)连锁集团股份有限公司召开董事会,讨论并通过了公司的股权分置改革方案。为了让投资者更好地理解苏宁电器的股权分置改革方案,长江巴黎百富勤证券有限责任公司企业融资部总经理李绪富先生就有关问题作了解答。

问:作为中小企业板有影响的上市公司,苏宁电器股权分置改革备受瞩目,能否简单介绍苏宁电器股权分置改革方案及其制定的依据?

答:股权分置改革的核心在于非流通股股东为取得流通权而向流通股股东支付对价,以使流通股股东的所持股票市值不因股权分置改革而受到损失。苏宁电器的非流通股股东在综合考虑了各种因素后,确定了向流通股股东每持有1�1股支付�3.5股的对价水平。制定这一对价水平的依据是:以在香港上市的国内同类公司的动态市赢率(�3�1倍左右)作为参照,结合公司盈利状况估计全流通状态下的合理市价,再根据合理市价与股权分置改革前流通股股东平均持股成本之间的差额确定对价。根据公司管理层的预计,苏宁电器�3�1�15年的每股收益将不低于1.5元,由此可以测算出苏宁电器在全流通状态下的合理市价为每股3�1元。以�3�1�15年�7月17日为基准日,向前追溯至�3�1�15年3月�9日止,苏宁电器股票复权后的累计成交量为�35�1�1万股,即累计换手率为1�1�1%,此间流通股股东的平均持股成本约为�7�3元,除权后约为31元。由此计算出非流通股股东应向流通股股东每1�1股支付�1.33股的对价。为保护流通股股东的利益,苏宁电器非流通股股东最终确定了向流通股股东每持有1�1股支付�3.5股对价水平。

值得说明的是,股权分置改革将是公司发展中一个新的起点。我们认为,苏宁电器无论从行业还是公司的角度看,未来发展的空间十分巨大,股权分置解决后,苏宁电器可以实现流通股东、非流通股东和公司管理层利益的一致,充分发挥资本市场优化资源配置的优势,促进公司价值的持续增长,实现非流通股股东和流通股股东的合作共赢,同时实现公司所有股东整体利益和长远利益的最大化。

答:应该说,尽管大家在股权分置改革中要支付对价的法律基础已经基本形成共识,但由于股权分置问题是我国资本市场的特有问题,从经济学角度来说,还没有形成有效的定价理论基础。实践中,对价的定价理论基础主要有两种,一种是历史补偿原则,如三一重工(资讯行情论坛)根据IPO发行市盈率中由于股权分置的存在而被高估的部分来确定对价,另一种是以流通股股东所持股票市值不因股权分置改革受到损失为原则确定对价。从历史看,苏宁电器�3�1�1�5年7月首次公开发行的市盈率仅为11.�3�7倍,采用的每股收益数据为�3�1�13年的数据,如根据国际市场的惯例,下半年发行股票的应采用发行当年的每股收益计算市盈率,则苏宁电器的发行市盈率仅为�9.37倍,而在香港交易所(资讯行情论坛)上市的联华超市和物美超市发行市盈率分别为13.3�3倍和1�7.�91倍,也就是说,苏宁电器并不存在所谓利用股权分置进行过高溢价发行的问题。同时,苏宁电器自上市以来由于公司业绩突出,股价持续上涨,公司�7月17日收盘价相对于发行价上涨了�395%,相对于首日开盘价上涨了11�7%,大多数投资者获得了丰厚的回报。因此,苏宁电器无法以历史补偿作为制定对价的原则,而是以流通股股东所持股票市值不因股权分置改革受到损失作为对价制定的基本出发点。

问:全流通状态下合理市价的估计是苏宁电器股权分置对价确定的关键,方案又是如何确保其“合理性”的?

答:全流通状态下合理市价的确定是对价制定的关键,而“合理性”的关键在于如何选择参照公司。我们选择了在香港上市的国内连锁零售公司作为参照公司,这些公司与苏宁电器在所处行业、业务模式、成长阶段、行业地位等方面相同或相近,更为重要的是,参照公司与苏宁电器的主要业务均在国内,面对相同的消费群体和市场环境,也就是说,从估值的角度看,宏观方面和行业方面的基本面是相同的。

问:从某种角度看,合理市价毕竟只是理论的价格,如果股价出现波动,流通股股东是否会面临风险,方案中有没有采取相应的措施来对流通股股东面临的风险实施保护?

答:股价波动的风险是资本市场上投资者无法回避的风险,成熟的投资者有自己的判断并会采取相应的措施来规避风险。但考虑到股权分置改革对于市场是一个新情况,为了尽可能降低投资者的风险,在确定对价水平时,已经综合考虑了各种因素。根据对价测算的结果,非流通股股东应向流通股股东支付的对价是流通股股东每持有1�1股获付�1.33股,而实际获付的是�3.5股。此外,在与投资者沟通的过程中,很多投资者担心股权分置解决后,非流通股股东减持可能对股价造成冲击,为了稳定市场的预期,在实际控制人及其关联方的承诺中,除了政策规定的内容外,又延长了禁售期,同时在禁售期满后,又对减持设定了较高的价格限制;另一方面,当市场价格在短期内出现较大幅度下跌导致流通股市值低于股权分置改革前的水平时,非流通股股东将通过增持股票来稳定市场价格。

问:有投资者可能提出,从横向比较看,苏宁电器股权分置改革方案中送股数量要少于中小企业板其他试点公司,请问作为保荐机构,是如何看待这一问题的?

答:我们不赞同在股权分置改革中简单的以送股数量的多少来比较方案的优劣,股权分置改革方案应根据每个公司的具体情况制定。在设计苏宁电器的股权分置改革方案前,我们对公司的历史、目前的估值、资本市场对公司的看法以及公司发展前景等因素作了充分的评估和分析,在意向性方案出台后,公司非流通股股东和流通股股东又进行了充分的协商,最终形成的方案充分地考虑了流通股股东的利益,同时兼顾了两类股东的利益平衡,也有利于公司的长远发展。

据新华社合肥7月�3日电(江迅)安徽省阜阳市颍东公安分局原插花派出所民警陶伟,近日因犯强奸罪、故意伤害罪、抢劫罪、受贿罪,被阜阳市中级法院数罪并罚判处有期徒刑�3�1年。

事后,訾某向插花派出所报警。该所值班民警陶伟接警后带人处理此事。次日晚,陶接受訾某宴请,并接受訾某所送现金�53�1�1元。此后至�3�1�1�5年9月,陶伟先后五次索要訾某现金3�1�5�1�1元。

�3�1�1�5年�3月�3�3日中午,陶伟借故处理訾某二姐夫被打一事,让訾某请客,并约两名朋友赴宴。席间陶伟将訾某灌醉,致訾某醉伏桌上熟睡。

当晚11时,陶伟以他人名义在酒店登记住宿,并以让訾某醒酒为名带其至客房后,将訾某强奸。

�3�1�1�5年1�1月13日,訾某为向陶伟讨要借款而约陶伟吃饭。饭后,訾某骑在摩托车上对陶伟讲,如不还钱就要到公安局告他时,陶伟将訾某连人带车踢倒,訾某右腿骨折。

几天后,陶伟再次将訾某强奸。今年1月,訾某发现怀孕后引产。经鉴定,打下来的胎儿与陶伟有亲子关系。

中新网7月3日电据香港媒体援引外电报道,秘鲁有医生前日表示,当地一名�31岁妇女生下罕有的“龙虾儿”,该名男婴的手臂和双腿畸形,好象爪一样包围着身体。

“龙虾儿”莫伊塞斯有深色头发,重�3.5公斤,长33厘米。他哭叫和对声音有反应,但是腿骨弯曲,与身体呈9�1度角,他同时手部向外扭曲,细小的肘部抱着胸部。

主诊医生罗比奥表示,此病名叫关节弯曲,美国每3�1�1�1名新生婴儿当中,大约会有1名婴儿患上此病,出现在其中一段肢体,但四肢全部受到影响的情况十分罕见。

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